在A股投资中，有一类上市公司营收不大，但是盈利能力十分强悍，这类公司的市销率可以是几十倍，市盈率却不太高，体现的财报上就是“小营收，大利润”，不大的营收却可以撑起百亿市值。
这类公司虽然盈利能力优秀，但是在投资时也很容易踩坑，本文抛砖引玉，谈谈投资这类公司应该着重研究的要素。先看两家公司的财报实例：
公司2020年营收19亿元，但截止2021年11月初，该公司市值约有400亿元，并且目前的市值距离最高点位（800多亿）已经腰斩。看到这里，也许大家会认为以19亿营收撑起400亿的市值，公司明显高估了，难怪市值会腰斩。假设我们以2020年的归母净利做参考，目前公司400亿市值，对应PE只有45倍，而且今年净利润的增速同比还有37%，这样一看似乎估值也还可以。如果再告知大家公司身处医药行业，产品用于重疾病，并且公司是该病种的龙头，大家会不会改变高估的看法，觉得公司低估了呢？上述两家公司是典型的“小营收，大利润”型公司，营收很小但净利很大。这样的反差下，如果只单看其中一个指标，投资人很容易做出片面的判断。单看营收觉得公司太贵，单看归母净利又觉得公司估值合理甚至便宜。造成这样反差的主要原因是这类公司具有逆天的毛利率与净利率。上述两家公司的毛利率与净利率数据如下：这样的财报结构，企业对于毛利率与净利率是非常敏感的，只要毛利率或净利率出现波动，公司的净利润波动就会很大，而市值的波动会更大。而在实际投资之中，导致毛利率与净利率快速下滑的事件并不罕见。例如医药行业的集采政策会大幅拉低毛利率，卡脖子的单品遇到了新进入者的挑战会大幅拉低毛利率，研发周期的到来会大幅影响净利率,下游新增税费也会拉低公司盈利水平（例如消费税之于白酒估值的压制）。部分医药公司靠高毛利率的大单品支撑起来较高的估值，而一旦这个大单品被集采，产品售价的快速下降就会导致公司的毛利率大幅下降，从而影响公司的盈利。虽然公司可以通过低价上量（薄利多销）来对冲业绩的下滑，但集采其实无形之中降低了细分行业的市场空间，换句话说集采的蛋糕不论分到谁家，蛋糕还是变小了。研发周期的到来也会影响企业的盈利水平，例如下面这家企业：
该企业2016年至2019年营收一路上升，但净利率下滑，主要因素之一就是研发费用的增加。而该公司的股价也确实随着业绩波动，2016年至2019年走势是下跌的，投资收益平庸。从上面的案例我们不难发现，我们在研究与投资这类公司的时候，比之常规的公司，我们应该放更多的精力在研究公司毛利率与净利率的稳定性上，一切会影响到毛利率与净利率的因素都需要慎重对待与评估，毕竟一个毛利率70%-90%的企业，一旦杀毛利，从数学理论上来讲下降空间是巨大的。总的来说，我们在研究中低端制造业，或者周期性行业时，研究的颗粒度为1，那么在研究小营收大市值的公司时，研究颗粒度一定要为0.1，做到心中有数，操之有度。（文/丰熙投资 黄际超）
