尽管盈利决定着公司支付股息的数量,但股票的价格总是等于公司未来所有股息的现值,而不是未来盈利的现值。对那些未支付的股息而言，只有在将来以股息或其他形式的现金分配给投资者,它们才有价值。通过对公司未来的盈利进行折现来估算股票的价值显然是错误的,也会高估公司的价值。

---杰里米J.西格尔

市盈率

很多新手朋友衡量股票的价格喜欢用市盈率作为参考，市盈率高出市场平均水平或者公司自己历史平均水平时，定义为贵，反之定义为便宜。用市盈率给股票估值具有普适性，简单方便，但在准确性和合理性上略显不足。

市盈率中有两个变量：市值与盈利。市值是按照交易日变化的，而盈利是按照季度变化的，大部分投资人喜欢看当年的市盈率去评估股票的估值，这种估值习惯对于那些盈利波动比较大的股票，其实是非常不合理的，如下表：

我们不能说因为公司A在2021年赚的比公司B多（4亿＞3.5亿元），就认为在相同市值的情况下公司A比公司B便宜。假如我们从储蓄角度去分析公司的价值，那么公司B优于公司A，因为如果没有资本开支，公司B过去四年具有存款12.5亿元的潜力，而公司A的潜力只有5亿元。但我们单看2021年的市盈率就很容易觉得公司A比公司B好。

所以我们看企业的盈利一定要动态连续的去看，并且要分析这样的盈利在未来的可持续性，市盈率只有在动态的分析下才有指导意义。

股息率

假设我们动态分析后发现，某股票的市盈率不仅低于市场平均值，还低于其自身历史上的市盈率均值，我们是否可以得出公司低估的结论呢？我觉得不一定。

在市场流动性好的情况下（比方说牛市），投资人乐观，资金充沛，低估的结论正确率高。

然而在流动性不那么好的市场之中（比方说熊市），低估的结论错误率会高很多。熊市的时候市盈率的参考意义会变小，极端情况下甚至变得没有意义。因此，我同意西格尔的观点，即低估的指标是股息率。

很多股民做估值，看到5倍的市盈率觉得很便宜，但如果上市公司不分红，市盈率只有5倍甚至1倍都是没有意义的，这样的股票港股有很多，这些公司的特点在于他们确实一年或者5年可以赚回市值等额的净利润，但是他们的负债也很高，或者要把赚来的钱进一步投入发展，这样就算当年获得了大额的利润也不能分配。那么我们用市盈率去衡量这类企业是不太准确的。

另外，企业分红也不等同于会将当年净利润的100%都进行分配，一般而言有分红的上市公司会分配当年净利润的30%，也就是说一个市盈率为20倍的企业，分红率为30%的公司，不算资金成本和税，我们靠分红拿回投资本金的时间并不是20年，而是67年左右。

而股息率是一个简单明了的指标，可以准确反映我们从企业拿到的分红金占投资额的比例，一个股息率为10%的企业，不算资金成本和税，十年我们可以拿回投资本金。而这一个股息率10%，可能才是等同于部分新手理解的市盈率为十倍的概念。

简而言之，没有股息率做支撑的市盈率都是耍流氓。用市盈率估值时，要知其然知其所以然。

（文/丰熙投资 黄际超）