8月以来，A股两市成交额连续超过万亿，已经破了2015年大牛市连续43个交易日过万亿的记录，然而指数的涨幅却远远不如2015年那般波澜壮阔。有券商认为万亿横盘背后的原因之一是量化交易的盛行。

今日的量化亦如昨日的游资，两者都扮演着市场的点火器、催化剂、润滑剂等角色，是市场的重要参与者。但有一个问题值得大家重视，如果说游资收割的是好赌的投资客，那么量化基金赚了谁的钱呢？高频交易产生的印花税与佣金不知疲倦的向外抽水，这又是谁在为高频交易买单呢？如果今年您频繁的追轮动做趋势而又没有赚到钱，那么就要自省了，很可能您就是牌桌上的那条鱼。

量化交易作为舶来品，在国外已经非常成熟，美国最早的主动型量化基金成立于1977年，显然巴菲特老爷子已和量化投资共处近半个世纪，在量化盛行的美国股市，巴老爷依然靠价值投资获得了不俗的投资业绩，这对我们践行价值投资有很好的指导意义。巴老爷子的智慧与淡定一直是我学习的榜样，在今年浮躁的市场行情中，笔者也建议各位投资人或同行多点淡定，少些浮躁，宜坚定，忌摇摆。

基于各种客观外在的因素，趋势投资与追轮动被国内的投资机构普遍接受，这种投资体系在量化盛行之前，我认为是有效的。但随着国内量化基金的扩张，趋势投资与轮动追随是否依然适用？对此笔者是持否定态度的。

记得2019年笔者跟着游资炒题材，现在回头看，赚的都是辛苦钱，炒作题材股晚间要复盘个股走势和看题材发酵，日内还要盯盘看交易量与判断情绪，股价还会带着内心跌宕起伏，喜悦与失落可能瞬间就会互换。2019年，笔者用自有资金参与了题材炒作，一年收益率为100%+。2020年，笔者开始协助公司管理基金，从此皈依价投。

题材股炒作如同看一部十倍速的电影，它用短短的几周实现了趋势股一年的收益，又用短短的几天创造了趋势股几个月的跌幅。但这其中投资者心态的变化，筹码结构的变化，其实并没有什么不同。

早期的题材股和趋势股的参与者是各玩各的，因为选股维度是完全不一样的，游资炒题材喜欢找市值小好控盘的，并且不能有价值投资机构埋伏在里面的股票（否则拉升的时候是很大的空方），大部分个股都是PE连续几年都没办法看的“垃圾股”，这样的股票价投是万万不会去买的。

举个例子，其中一类可以是大股东股权被司法冻结的票，这样的股票不仅没有价投机构持有，其大股东的流动性还被锁死了，极易形成拉升的合力。而另一方面，价值趋势股较典型的一类就是选那种业绩稳步上行，业绩与估值中枢互相强化上推的股票，走势为缓慢上推，稳扎稳打的形态。

然而随着量化交易的发展，价值趋势票的走势像按下了快进键，参与的体感从看一部正常速的电影变为了看3倍速的电影，波动也加大了，价值股持股体验有点像当年拿题材票的感觉。

说具体一些，早年个人总结的实战准则之一：不要拿着垃圾股做价值投资的操作，也不要拿着价值股做垃圾股的操作。

也就是说如果手上拿着投机股，股票本身只具备炒作的价值，但股票所代表的公司并没有太大的投资价值，那么这种票拿在手上，一旦下跌超过了自己设置红线就要卖出，并且一定不能越跌越补，因为随着股价的下跌，公司连炒作价值都没有了，而股票又不具备长期持有价值，所以这类股一旦下跌过多就要彻底卖出；另一边，如果手上拿着的是价值投资股，股票所代表的公司具备长期持有的价值，这类公司是需要越跌越补仓，并且拿着这类公司频繁的做T也显然是不适合的。

也就是说，价值投资和题材炒作面对涨跌做出来的操作策略可以是截然相反的。然而新进的量化却将交易模型无差别的用于价值股与投机股，这显然是从价格波动和交易的层面去做买卖，这样的行为如果你去做跟随，亏损一定是大概率事件，毕竟价格交易是零和游戏，扣除印花税和交易佣金就是“负和游戏”。

所以，千万不要拿着价值股做投机的操作，也不要拿着投机股做价投的操作，而新进的量化增加了个股的噪音，使得他们的走势更加难以理解和捕捉。

那么我们要如何避免被割韭菜呢？核心问题是要想明白两个要素：确定的要素和不确定的要素。笔者认为市场偏好是时刻在变的，相同的公司一天一个报价，这是不确定也不可控的，如果频繁的追板块轮动和做趋势股，过分关注价格的波动，能不能赚钱先不说，赚到钱也辛苦的要紧。但确定的要素是企业的基本面，这是可以通过调研和交流去跟踪的，只要企业的成长性依然在，无论过程如何曲折，终点是不会变的。

而我们需要做的是：持股不动，勤恳调研，坐等抬轿。

（文/丰熙投资 黄际超）