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价值投资之“不亏钱”的思维
来源:原创 | 作者:曾鸣 | 发布时间: 2017-06-04 | 2224 次浏览 | 分享到:

学习价值投资的最大困难在于知易行难,读起来好像醍醐灌顶,有突然茅塞顿开的感觉,当你真正开始对着股票进行选股和操作时,好像无从下手。

对着上市公司,你必须先将心安下来,不去看市场热点,不去看K线,而是先看公告、年报等大量的上市公司信息披露的内容,消化这些信息之后,再展开相关的外部研究。可见,遵循价值投资的方法,首先要控制自己的情绪,限制自己的注意力、想象力。

1、误用大刀使剑法

以前读到格大师和巴菲特的东西,说股票投资的原则是第一不亏钱,第二记住第一条。读到这句话,显然是绝顶正确啊,谁想亏钱啊。但做起来就一头雾水了。一买股票,价格上涨,不亏钱就是赚钱啦,高兴。但一下跌就亏钱了,止损还是坚持,郁闷啊。怎么才能够做到买了不跌,买了只涨呢?每个人很容易从两个方面去寻求相关的投资剑术。一是研究庄家,最好是有他们的消息;二是技术分析。显然,第一条不怎么好弄,庄家骗人的太多,认识大庄家也不是普通投资人能够付得起的代价。幸好有技术分析,你可以每天投入大量的时间和精力来研究K线,你鼓励自己要相信天道酬勤。可是,当你深入研究并实践后,发现技术分析也有缺陷。它的基本假设是股价过去的走势决定了未来,因此你必须猜测股价的变化,其次,技术指标的变化在一个突变的市场会迅速改变,你在事中不容易发现,你必须对技术指标的演变具有预测能力。

原来,弄了半天,你走的不是格雷厄姆之道,他告诉你,买股票买的是一个公司的一部分,不是买的股价,而自己却用了他说不亏钱的原则去理解股票价格的波动,岂不是拿着大刀当剑使啊。而且,格雷厄姆说,股票投资的风险不是股票价格波动的风险,而是公司内在价值的风险,真正的风险是与内在价值比较而言,你买在了错误的价格上。因此,他希望投资人要认识公司的内在价值,再观察价格,因为价格是市场先生报出的,是你应该利用的,你要利用他报出的价格(打折价),买到值得的公司价值。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书的第一篇的扉页上写道对于理性投资,精神态度比技巧更重要。也许,我们过度关注了技巧,很少思考需要什么样的精神态度,也许技巧更容易引导我们走向投机的轨道上去。相反,如果我们重视精神态度,由心开始端正理性投资,对应的技巧和风险控制都是与精神态度相关的东西自然被我们选择。(详见本人写的知行合一,由心而生” 

你说你理解了,买股票购买的是价值,而不是价格这个道理,再去理解第一不亏钱,第二记住第一条的原则时,如何行动呢?

2、价值投资者的防守策略

为什么这些大价值投资家不喜欢新兴的成长公司?格雷厄姆认为,成长是基于未来估值,未来是用来外推的,但具有很多的不确定,如果不能够达到预期,就会导致估值泡沫。由此,估值的不确定性结果,带来了投资风险的加大。

再看格雷厄姆等门徒,他们更多的选择了传统的公司,非新兴产业,这是为什么?格雷厄姆之道中有一个核心的思想,就是要选择过去稳定经营的对象,例如格雷厄姆的检验标准中有:(1)前十年盈利增长率至少为7%;(2)在过去十年,年度盈利下跌幅度超过5%的期间不能超过2年等。呃,这好像是复利?巴菲特在查看一个公司的历史,要求至少有十年以上的经营数据,且他要看过去十年以上的年报资料。当人们问他为何不买科技股时,他说看不懂,变化大。很多人将这个因素视作为巴菲特的能力圈原则,说这位老先生跟不上时代,看不懂潮流的东西,失去了很多投资机会。其实,这并不是巴菲特把握选股原则的全部。任何一个稍微了解企业的人都知道,企业有自身的成长规律。企业在早期阶段,多半是入不敷出,这个时候确实只能够看这个公司的生意和这帮团队是否能够做大,这些是风险投资家的看家要点。但是到了成长阶段,企业的增速非常快,其增速在未来是否能够保持,没有人能够准确预判到,看中这个阶段的投资人,更多发挥了外推的心理作用,对一个假设能够保持的速度来估值。而正是这个快速增长的阶段容易赚快钱,也容易被高估,一旦被业绩证伪而极具杀伤力。没有人知道舞会的灯何时会熄灭,一旦熄灭灰姑娘就要现原形。所以,对于成长股的估值难度显然很大,带有非常多的不确定。从这个原则看,如果投资人不能够正确地分析价值和价格必定很难做到不亏钱。当企业进入成熟期时,都是一些旧的故事了,增速也慢了下来,无法给投资人性感的元素。但是,一个在成熟的行业仍然能够保持稳健的增长的公司,一定是已经建立了护城河的,体现了优秀管理水平的企业。度过成长阶段的公司,也是历经竞争厮杀最后胜出的公司。由于其经营稳定,如果其资产质量又比较良好,对于估值的变化因素要小得多,所以相对容易对其内在价值进行估值。然后,逮住了市场先生犯错的机会,当他给这类企业打折的时候,就是价值投资者挥棒行动的时候。

3、在成熟的企业里容易找到格雷厄姆式的好公司

有人说,能否直接告诉我们哪些是打折的商品。显然,懂的捕鱼之道要胜过买鱼。格雷厄姆告诉你要避开热门的地方,去冷落的角落里发现价值,投资人的心一定要静下来。书中说,当龙头公司便宜时,二三流的公司可能更便宜。我们认为,那些成熟的企业里更容易找到合适的公司,并符合不亏钱的原则。例如,2012年苏泊尔被爆质量门http://topic.eastmoney.com/supor/,股价自2012年至2014年长期被压制在PE12-15倍区间。查看和检验公司过去的历史数据,发现公司的经营极为稳定,每年增长也不高,但基本保持20%左右的幅度,似乎像一台机器。通过拜访其供应商和管理层得出了良好的结论,只是股价好像跌跌不休。究竟是相信自己研究调查的,还是相信市场先生的呢?各位现在回头看看股价和公司的估值就明白了。看公司的行业集中度、竞争格局、以及按照格雷厄姆要求去查看公司历史的年报等资料,这是一个典型的格雷厄姆型股票。后面几年可以看到,苏泊尔集团逐步退出,且品牌使用也改变由上市公司独家使用。而正是那个时候,国人宁可去日本买几千元的球釜电饭煲,也不买苏泊尔生产的,而之后几年,美的、格力也开始推出球釜电饭煲,人们开始接受国产的电饭煲,行业数据表明,苏泊尔的市场占有率一直保持领先水平。

寻找保守的公司,尤其是业绩稳定的公司是实现第一步亏钱,第二记住第一条的安全措施。

经营稳定的公司,在成熟的行业里能够保持一定市场占有率的公司,是具有较长的生命力的公司,它们已经经过了历史的洗礼和竞争的厮杀,护城河基本建立,而且公司的内在价值相对容易估计。

成长型公司对于未来的估计存在的变数太大。如果冲着成长的故事投资,必须按照成长故事的投资思维来跟踪,一旦发现故事被证伪,应该立刻主动出局,千万不能够当潮水已经褪去,自己在裸泳时还沉浸在美好的故事中,尤其是不愿意认错,且将故事认为是价值投资,以此来背书支持自己的裸泳。