2022年3月，熊市似乎已经成为了A股市场的共识，“政策底”，“市场底”等熊市特征词汇已经频繁出现在了卖方的策略报告中，某私募大佬高调宣布基金产品大范围清仓躲过了3月的股市的暴跌，同业对此举评价褒贬不一，价值投资到底是不是时间的朋友？需不要择时？谈谈个人拙见，抛砖引玉。

1、价值投资的基本逻辑之我见

记得研究生刚毕业那会，一群朋友相约合伙开一家奶茶店，说本金投入之后3年-5年可以回本（旺铺甚至可以做到1年），回本之后就可以躺着收钱了。那会儿本人理工科专业刚毕业，不懂“人”、“货”、“场”，也没有“平效”和“人效”的概念。所以当时思考的问题也极其简单，即：我要投多少钱（占多少股权），多久可以收回本金，本金亏损的风险有多大。

我相信，凡做生意的，先不去考虑经商细节，首先想到的框架问题一定会有以上三个。然而当人们面对纷繁复杂的股票市场时，却时常忽略这些基本道理。

为了更好的阐述个人的观点，这里要先引入一个思考：如果不能交易，你买的股票还有价值吗？

以下举例两个股票没有价值的例子：

以上假设了两个极端的情况，我们遇到的概率极小。但由于金融全球化且经济自有周期，我们在投资生涯之中遇到的熊市背景可能会无限接近于上述两个极端假设。而巧的是，在魔幻的2022年，战争和交易所临时关闭的情况已经在境外出现。

所以股票价值的体现到底在哪？那种无惧交易市场风格变化，无惧股价涨跌，无惧交易所关门的价值底究竟是什么？

一是分红带来的现金流。我们买入的每一股都代表着一份分红的权利，就和开奶茶店一样，我们投入本金拿到股权，企业赚钱给我们股权对应比例的分红，随着企业的经营，一年又一年，我们靠分红收回自己投入的资金。

二是公司净资产变现带来的现金流。我们转让奶茶店的时候，可以按股权比例领取到属于自己的那份转让资金，转让的时候企业如果升值了，我们卖股权的钱将会多余当年的投入，如果贬值了，则反之。

开奶茶店是一门简单的生意，这门生意没有过多的资本包装，没有长坡厚雪的故事，没有政策驱动的刺激，也没有花哨的资本运作，所以我们面对奶茶店投资需要思考的问题，清晰且容易，但这也恰恰是投资的本质：围绕分红、股权与本金风险去思考问题。

个人认为，这是价值投资的基本逻辑，随着市场的演变，开枝散叶成为了各种流派。

2、关于买成长的理解

在二级市场投资中，有些企业的赛道够长，行业天花板够高，商业模式可以推广复制，平台型公司还可以跨界赋能，并且这些公司高速成长的财报也强化了上述逻辑，很容易让投资人兴奋。

此外，这类企业又没有奶茶店那么容易被一眼看到终局，成长与演化的时间足够长。于是就有投资人站出来大胆的提出假设：我相信十年以后这公司的净利润会是现在的几十倍，按届时的分红能力计算，我的投资款靠一年的分红就拿回来了。即前十年公司可以不分红，专心长大，第十一年的时候，我靠分红拿回本金，第十二年，我靠分红让我的投资翻倍，第十三年，第十四年……

基于上述美好假设，这类投资人愿意以较高的价格买入公司的股权，因为他们看重的是十年后企业的分红能力。这类基于对企业未来分红能力乐观预测做出溢价投资的投资人，就是成长股的投资者。

然而十年时间太长，这期间企业会经历实体经济的上升周期也会经历下降周期，而对应的股票也会经历牛市与熊市，所以期间成长股的投资人会因为股价上涨达到自己对企业未来市值的预期而提前离场，并不一定会等待企业十年后兑现分红来获取投资收益，他们大多数最终享受到的是企业成长历史中一段时间的红利。

3、关于买价值的理解

目前A股市场内价值股似乎是用于描述那些个增长缓慢但稳定，市场地位确定，分红稳定但想象力有限的公司，这些企业已经不需要激进的扩张，成长中产生的负债也已经慢慢还清，每年经营的利润也可以做到真正拿出来分红，企业已经走到了当年成长投资者们心中幻想的那个终局，然而买成长的投资者们却已早早离场。

因为当企业真的开始分红的时候，成长投资者们似乎已经看不上每年10%的股息率，觉得靠分红赚钱太慢。而此时还愿意买入这类股票的被称为买价值股的投资者。价值股的投资者采用分红再投资的策略，尽可能多的拿到这类高分红企业的股权，从而拿到更多的分红。

4、价投是不是时间的朋友？

结合前文2,3小结，我相信大家心中已经有了自己的专属答案。

5、关于择时

投资者择时的原因千千万万，但如果从赚钱的角度分析，大家的目的都是一样的：通过择时赚到更多的钱。

个人认为价投是可以择时的，因为从分红再投资的角度出发，我们终其一生的投资目的就是找出并锁定一家或几家伟大的公司，并且在有生之年尽可能多的拿到它的股权。

然而个人的子弹终归是有限的，有时候择时仅仅是为了在相同预算的情况下，拿到更多的股权而已，所以个人认为价投是可以择时的，但是择时的目的要明确，拳头收回来是为了更好地打出去。

当然，实战之中，择时的难度很大，所以有些投资者的操作策略就慢慢的演变为在相对底部，尽量不做择时。

文末，总结一下。个人认为现在的市场是八仙过海各显神通的时候，只要我们是围绕着分红、股权与本金风险去思考策略就是价值投资。

（文/丰熙投资 黄际超）