环境Environmental、社会Social、公司治理Governance三个维度构建出ESG投资理念的框架。最早ESG起源于宗教要求，信奉教义信仰的民众普遍形成“不从武器、烟草、奴隶贸易等行业获利”的共识。

演化到现代，ESG已经形成一种评价公司的指标体系，甚至是投资策略体系。针对不同的目的，比如说贝莱德CEO言“有责任推动社会进步“，或者高盛称“ESG是识别风险和抓住机遇的重要工具”，都说明ESG已具有相当大的影响力。

GSIA数据表明，2020年底欧、美、加、日、澳等地的ESG资产管理规模占到总规模的36%，且ESG管理规模还在以每年11%的增速不断扩大。

围绕ESG的投资理念渗透进一级市场和二级市场，主流ESG投资模式大致有两种：一是把ESG当成一个指标，把得分低的标的从备选组合里删掉，或者专门盯着ESG分数高的企业投资；二是投资者主动参与公司管理，通过开展ESG治理来享受影响力和估值的提升。

除了资金的“用脚投票”，境外法规政策对企业信息披露的要求越来越严格，之前的“自愿规则”逐步改为“强制性、不遵守就解释”。

忽视ESG示警的投资存在较大风险。2017年11月6日长生生物发布公告称，子公司生产的百白破疫苗在抽样检验中不合格。

出意外尚可理解，但疫苗产品具有很特殊的社会影响，公司的公告表述暴露出ESG管控的全面丧失。在疫苗被检出问题、全面停产召回的情况下，公司称疫苗销售收入占总额比例较小，对公司目前经营无重大影响。同时公司进行了误导性陈述、不披露相关产品证书失效、内部控制自我评价报告存在虚假记载等重要信息。

在人为操作之下，公司的负面影响被淡化，投资者当时对该事项未引起较高程度的关注，结果公司的股价从18年年初到6月还实现了接近150%的涨幅。但随之而来的是，公司于2018年7月公司在监管部门飞检中被查出狂犬病疫苗生产记录造假，股价随即连续跌停，最后退市。

区别于慈善事业，ESG在当下并非是一个宽泛模糊的公益性要求，而是和企业发展的可持续性挂钩，和投资的成败紧密联结。

无法达到ESG要求的企业早20年或许能凭借公司的赚钱能力获得外部支持，但现在天然就被一部分资金所排斥。随着ESG投资理念的推广，披露监管的趋严，不达标企业的融资环境会越来越恶劣，融不到钱的可能性增大。

假使企业失去了外部支持，就有动机压榨原有的业务、挤出资金来发展，率先牺牲的当然会是与赚钱关联性低的ESG相关开销。长此以往，恶性循环，企业的ESG评级不断下滑，最后潜在风险释放造成直接损失，如监管处罚、负面舆论、合作关系解除。而对于买方来说，就是一次失败的投资。

海外的ESG投资发展年限较长，主要重仓信息科技交叉低碳概念。国内的ESG主题基金大约200多只，不少基金选择重仓白酒股，倾向于做出漂亮的短期收益。

这和对ESG主题的普遍认识出入较大，基金给“公司治理G”过高的权重，又回归到了财务指标的选股体系中。

在ESG投资里，财务指标和非财务指标的平衡很难做，因为非财务指标很不直观，通常概念不明确、标准不清晰、联系不紧密。就像人的成绩和品性，成绩能够白纸黑字的呈现，但品性却是多元的，人的行为、事件、观点所展示出来的只是品性的冰山一角。

所以，ESG投资并不简单，对企业的理解需要跨过财务数字，从商业模式和产品属性，判别企业是否具有显著的社会正向价值。

招商银行年报致辞言，“文化以一种微妙但真实的方式决定着一个组织的成败”。正向价值的定义本身覆盖很广，核心部分好判断，如科技提升生活工作效率、新能源保护环境、大消费丰富精神享受等。

但正向价值的边界是模糊的，一些赛道和产品就处在正向价值的边界上，积极和消极影响会互相转化，如教育、游戏、短视频等。

以教育为例，立德树人的性质就决定它的价值，因此九年义务教育的推行是重中之重。在商业为教育赋能后，部分企业把学生的天性、兴趣、领导力的培养用焦虑覆盖住，把“套路”标榜为教育的真理贴上高价，并且机构之间内卷激化，销售的底线越拉越低，最后是家长和学生为此买单。培训机构创办之初产生了良性的社会影响，只是在经历了商业模式的迭代后，社会价值就发生了反转，被要求整顿。

考虑到当前我们所处的历史阶段，负面产品的生存环境远不比早年，积极的社会影响其实是企业的生命线。

企业的形象与文化是团队价值观的延展，机构挑选投资标的的依据和底线，也是基金经理理念的泛化。仅就价值投资而论，投资过程是人和人的连接。连接中存在逆向选择的问题，部分问题企业危在旦夕，每一个潜在投资人都是救命稻草，于是放出巨大的诱惑来吸引资金上他的摇曳小船。

资本是工具，能平地起百丈高楼，也能让高塔顷刻间倒塌，能否产生积极的社会效应取决于自身的定位和操守。就如法律是人最基本的道德要求，依靠监管去约束投资行为是远远不够的，防范化解金融风险人人有责。

不忘初心，拥抱正向社会价值，既是稳健收益的必然要求、价值投资的应有之义，也是当前生存环境对资本与企业提出的更高要求。

注：本文所研究的案例和提及的个股，丰熙投资不做推荐，以此投资，风险自负。

（文/丰熙投资 张浩）