作为一个专注在消费行业的投资经理，针对行业的特征来识别公司的护城河价值，能对公司的股票估值起到定性的支撑作用。

我在研究分析食品行业的过程中发现，不同细分行业呈现出完全不同的竞争格局和商业特性，而这种差别不仅是全体行业参与者相互作用产生的，也受到某些商品属性“先天因素”的影响。常见的有以下几个方面：

1、是否能以稳定的味道进行规模化生产

《上帝之饮》一书介绍了啤酒、葡萄酒、烈酒、咖啡、茶、可乐六种对世界影响深远的饮品，其中三种含酒精，三种含咖啡因。从目前形成的业态看，烈酒、啤酒、可乐均形成强品牌，而为什么咖啡、茶和葡萄酒似乎没有？如果说是因为精品咖啡和茶需要现泡，那为什么咖啡豆和茶叶也没有形成强品牌？

其中原因可能是：高品质的葡萄酒、咖啡和茶均难以以某种稳定的口味和品质持续大规模生产。不管是酿造葡萄酒的葡萄、或者咖啡豆、或者茶叶，受地理和气候影响十分显著，每一年收成的产品，甚至每一批次，都会有所差异。而品牌的形成，需要用稳定的“口味”来占领消费者心智，同时能够大规模地生产形成规模效应。

2、保质期

保质期短的商品，市场规模和净利率会受到一定的限制。一方面保存条件要求更高，加上运输时间，限制了商品销售的地域范围，导致相关经营企业更难做大规模；另一方面，在实际经营过程中，难免有一些商品过了保质期仍未完成销售，产生一定的退损比例。

例如，观察不同类型乳制品公司ROE，会发现整体上奶粉>常温奶&常温鲜奶>低温奶，原因很可能就跟保质期的长短相关。时间是多数商品的“敌人”，只有少数类似古董、艺术作品、白酒等才能承载时间的价值，这也是白酒企业优秀财务特征的重要因素之一。

3、消费频率

日常生活中，有些东西需要经常买，而有些东西买一次可以用很久。食品的消费频率往往跟企业经营收入的稳定程度相关，消费频率越高对应的企业经营收入就越稳定。反过来耐用消费品则不然。

以空调为例，消费者买一台空调可以使用十年，那么对于空调生产企业，要保持营收稳定，就需要每年开发一批新的用户。根据这个特征，也可以通过分析商品消费频率的变化来看未来的市场前景，如果出现消费频率增加的趋势，意味着未来需求空间在扩大。

4、口味的差异性

食品口味的差异性往往决定了竞争的激烈程度。

虽然大家都属于白酒，但是茅台就是茅台，五粮液就是五粮液，口味上有明显的差异。有些品类并不是这样，大家都是茶饮料，统一绿茶跟康师傅绿茶差不多；都是牛奶，伊利跟蒙牛差别也不大。

极致的口味差异性在某种程度上也是一种垄断，这种垄断特征往往给企业构建了坚实的护城河，带来良好的获利能力。而口味差异性不大的产品，生产企业往往需要在营销上付出更大的成本去参与竞争。

5、需求层次的获得感

根据商品满足人的需求层次，大致可以分为三种类型。

其一是展示型。例如高端的奢侈品牌，《王者荣耀》游戏里的皮肤，宴请桌上的白酒，都具有一定的社交属性，属于展示型，满足人们寻求群体认同的精神需求。

其二是享受型。例如今天为了犒劳一下自己，晚上买一瓶啤酒、买一点鸭脖自己回去放松一下，属于享受型，它满足人们的自我身心愉悦的需求。

其三是功能性。例如肚子饿了，每天要吃米面蔬菜填饱肚子，就属于功能型，它满足我们基本生活所需。

满足人的需求层次影响商品的加价空间，通常上述三类商品的溢价能力依次减弱。同一个人，可能在菜市场讲完价还要拿人一把葱，但在奢侈品店专挑贵的看。

通过与嘴巴相关的上市公司研究发现，某一商品市场形态的形成都是由复杂的因素共同起作用。以上仅从商品自身属性的五个常见角度进行分析。大家也可以通过这种方式，多从不同角度思考，以增加对商业形态和价值特征的理解能力。

注：本文所研究的案例和提及的个股，丰熙投资不做推荐，以此投资，风险自负。

（文/丰熙投资 陈少衔）