巴菲特和芒格反对用波动率来定义股票投资的风险。市场波动虽然牵扯人心，但真正的风险则是受波动影响造成决策失误，导致资本的永久性损失。由此，我们对“安全边际”的内涵进行一些扩展，使之涵盖更多让我们足以抵御波动的因素。

安全边际最根本的内涵仍然是价格，即用低于企业内在价值的安全价格买入。

但在投资实践中，企业的内在价值是多少？什么样的价格才足够便宜？这两个问题都没有标准的、定量的答案。好在估值便宜并不需要定量计算出来。

巴菲特有一个形象的比喻，当一个可能是300磅或者320磅的人走进来，我们不知道他具体有多重，但我们一眼就能看出他是个胖子。

在实操中，我们需要研究投资对象的具体情况，对其未来的经营状况进行展望，衡量其达成未来目标的确定性程度有多少。对这些因素进行保守的论证和评估，心里便会形成可接受的价格区间。

安全边际的第二层内涵是适当的分散投资。在每个人的投资旅程中，总会有那么几家公司，让我们觉得“终究还是错付了”。由于错误是不可避免的，适当分散的投资安排，能够增强我们的容错率，让我们可以一直留在牌桌上。

但持仓不应该只是为了分散而分散，组合的每一只股票都应该慎重选择，每一笔投资都应当是慎重的。每个人的精力有限，过度分散的投资组合则很难保证对企业的深入理解和紧密跟踪，导致难以知道其体重是“胖子”还是恰当。

安全边际的第三层内涵是对所持股票的理解。当今社会资讯通达，我们可以在网上看到很多投资大佬分享的投资操作，可以查到顶流公募基金经理的持仓，也可以通过资金流动觉察外资对某些个股的偏好。

通过个人亲身实践及观察发现，如果只是简单地“抄作业”，最后效果往往不理想，这是为什么呢？当猛烈的股价调整像钱塘江大潮一样扑面而来时，“抄作业者”持股的信心瞬间就会击溃，同在一条船上并不能保证所有人都不落水。

再者，当持有股票情况有变，或者大佬们发觉自己当初判断有误时，通常不会（也没有此义务）向“抄作业者”同步信息。因此，别人的分享可以作为研究的方向，但功课还得自己做。

安全边际的第四层内涵是合适的资金安排。妥善的资金安排虽然是投资决策外的事，却往往影响着最终的投资结果。对于普通投资者，不要轻易给自己加杠杆，并且预留一定的现金流保证日常生活所需以及应对可能出现的麻烦，避免因为资金问题导致被动卖出。

对于专业投资者，不同资金属性所追求的收益和可容忍的波动程度有所不同，资金的管理人应当使自己的投资策略与资金属性相匹配。

以上几点是我个人对“安全边际”内涵的理解和扩展，希望大家能够一起平稳地度过市场波动。

（文/丰熙投资 陈少衔）