2020年是令人难忘的一年，全球新冠疫情大爆发，美股百年难遇的多次熔断，我国的资本市场也不平凡。

随着创业板注册制的推出，众多中概股回国上市，A股市场越来越受到国民的重视，也是在今年A股涌现出了不少高PE大市值的股票，这类股票不断刷新股价与估值的新高，似乎随着时间的推移交易市场也开始接受并习惯这类股票的高PE，这样的场景放在2018年是难以去想象的。

那么如果拉长投资周期来看，或者我们冷静下来去思考一下这个现象是否合理呢？先看一些大市值个股的历史PE BAND：

图一：市值约5000亿，PE 86倍

图二：市值2700亿，PE 160倍

图三：市值750亿，PE 166倍

图四：市值6000亿，PE 134倍

如果我们不知道这些标的是做什么，在什么行业，叫什么名字，盲看这样的PE BAND走势与大市值的组合特征还是挺让人恐高的。

市场交易中，这类特征的标的，我从年中便开始持谨慎的态度了，而他们的股价似乎就像没有天花板一样一路新高，投资人的每一次加注，似乎都得到了不俗的正反馈，这样的正反馈又推动了进一步的投资行为，买入这样的标的让投资也变得简单了。那么作为没有上车或已经在车上的投资者们，未来该如何操作和对待这样的股票呢？我想西格尔在《投资者的未来》一书中的观点和策略可以作为参考。

西格尔对于投资者收益原理的定义：股票长期收益并不依赖于企业实际利润增长的情况，而是取决于实际利润增长与投资者预期利润增长之间存在的差异。也就是说，预期差是投资收益中的重要考量因素，因为增长预期高的股票往往股价也较高，增长预期低的股票价格也较低。

在西格尔的理论中，买入的价格过高，那么一家利润成长很快的公司并不一定会给投资人带来好的收益，因为买的时候对于成长的预期已经体现在了股价里，如果投资人在高PE的时候做买入，那么未来的收益也许还不如买入成长速度一般但却便宜的标的，这样的现象西格尔称之为增长率陷阱。

在西格尔反复列举的IBM与新泽西标准石油的案例中，长期持有标准石油并利用分红再投资的策略打败了持有IBM并利用分红再投资的策略，因为投资者为IBM支付了较高的价格，从而享有到的股息率就较低，这样长期的分红再投资就比不上持有标准石油年化收益高。

在西格尔的实验中，他选取的IBM是一家历史证明成功的科技企业做的实验样本，而在实际投资中，我们往往难以选到像IBM这样可以长期保持高速增长的公司，也就是说我们在实际投资中购买高PE股票的风险比西格尔的案例所列示的还要高。而风险主要来自于未来的高增长已经包含在了股价里，今后股价增长需要更加高的业绩增速作为推动力，这样预期差方能凸显。

另外，西格尔在泡沫陷阱的观点中还阐述了几点重要原则：

1、定价至关重要；

2、不要爱上你的股票；

3、避免三位数PE的股票。

今年这些高PE大市值的大白马似乎都较难符合西格尔的选股标准，这样的风险收益比似乎对于投资是不利的。

个人觉得西格尔的观点是值得去参考与借鉴的，我们都知道市场对于一只股票过度地看好或过度地看空都可以为投资带来收益机会。我们可以通过短线投资在过度看好中赚钱，享受泡沫；也可以通过长线投资在过度看空里赚钱，等待价值回归。而当下的行情，似乎我们去追寻低PE，增速一般的企业更容易找到那份预期差。