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10月投研心得
来源: | 作者:张浩 | 发布时间: 2020-11-30 | 1918 次浏览 | 分享到:
十月份我重点研究了**技术和**新材，目标是将产业链的上下游连接起来，短期内目标是对半导体行业有一个比较清晰的认知，包括利润分配、议价能力、业务模式等。目前的进展是，已经熟悉上下游典型代表企业，对公司各类业务特征、商业模式和财务状况有一个初步的覆盖。

下一步计划从龙头出发，每一个环节选取一些代表企业，提取上下游之间的连接关系，如出货量、装机量、成本和毛利等，从数量的角度去做纵向的市场研究和终端产品的毛利分解。

在公司深入学习了三个月，最直接的提升就是对于做分析形成了一个框架性的思维模式。

我们买方研究最基本的要求就是全面性和客观性。尽管有很多卖方的研究报告，他们的研究无疑是专业的，但他们也有一些局限性，例如他们的观点更加强调驱动因素或卖点，这些内容的延展性和假设取决于其给予的客观性和强度，对于买方研究员应该独立思考，包括从对立面来假设看看会得出什么结论。

黄老师在我学习伊始就提示，需要在公告和报告中找风险点、找问题。这也是我们研究挖掘工作的价值体现，剖析出公司潜在的隐患，先做解释，再做预测。

框架性的思维模式帮助我标准化地去评价一个公司，全面性和客观性都有一定的保证，尤其是分析工具的使用，波士顿直接对公司业务进行拆分，杜邦分析对成长模式进行拆分，波特五力对行业、对企业面临的供、需方、商业模式和竞争业态等做拆分和压力测试，能减少对公司亮点的过分聚焦，帮助我们在投资机会出现时，保持冷静的去评价它的内在价值，判断优秀与否。

所以，研究能力的提升就体现在这个框架的完善程度。

每次参加投资例会就是对自己研究框架的不断精进。虽说行业有别，但与会时对公司存在问题的讨论，类似于“例行检查”，这对任何一家上市公司都是适用的。

好公司一定能用它的逻辑来解决掉暴露出来的经营弱项，或者说要审慎地看待存在无法解决的问题的“好公司”。黄老师指导我，先让报告尽可能详细，详细到顶了，再让报告精简下来。这种研究模式就相近于公司的理念，由浅入深看，再深入浅出讲。

在目前这个阶段，我也遇到了一些研究瓶颈。

标准化框架意味着层次不明显，就像我对**技术的研究，结论为各方面均表现不错，但我无法给出一个明确的层次结论，哪个部分是核心价值点、哪个部分存在隐患，我暂时无法根据我的研究给出一个未来的预测，如公司发展方向，我没有一个结论性的贡献，整体比较杂揉。

在汇报后，在曾总和同事们的交流中，我才能把握到公司的痛点。这要求我向前辈们学习这种感知能力和思维切入点，潜移默化的接受成熟分析观点的影响，把研究经验转换为切实的理性提升。
一如黄老师说，覆盖是开始，跟踪才是大事。

十月份末，三季报公布，这对于我的研究做了很好的印证，阶段性的检视自己的研究价值，也对盲区起到了预警作用，这是很关键的。它还揭示了企业特质的可持续性，把业务和环境之间的敏感性体现在财报中，对于覆盖时的理解起到了很好的提升作用。

从静态到动态，包括业绩反映在股价里的程度，对我的帮助是很大的，积累这样立体的材料也是研究员从企业到市场必不可少的一个进修过程。

从前是学以备用，有时候学的迷茫，不知何时何处可用。而今的主要工作是把CFA等教科书内容转化为实践分析工具，把书面逻辑转化成可以实际用于评判的框架。

现在框架基本搭建，要做的是学以致用，在已经建立初步的市场认识的情况下，吸收经典投资理论，再看曾总的推荐书目，这样会有新的更上层次的理解。还有就是推进下一步的研究，上下游的波特五力连接在一起，这样对于市场的把握是更准确更合理的。从局部理解到全局理解，才能把数据端接进去，理解数据和信息的价值点。

研究的同时，辅助工作的代码化目前开了个头，还要继续推进。