自2020年下半年起，A股出现了明显的抱团市场核心资产的行情。

形成这一现象的原因，一方面是由于注册制改革和退市制度逐渐建立，机构择股更偏向那些公司治理优良，竞争优势突出的企业；另一方面则来自于疫情以后市场流动性的泛滥，在经济前景尚不明朗的情况下，资金更加愿意配置确定性高的标的。

随着国家对房地产市场的调控力度加大，使得资金更多地流向了权益投资的股票二级市场，因此截至2020年12月底，公募基金管理规模达19.89万亿元，创下了历史新高，由此带来的是资金持股更加集中，从2020年4季度公募公布持仓来看，持有的前50大重仓股无一不是权重核心标的。

当前的风格不同于以往的市场流行的“赛道论”选股，拥抱核心资产的投资更多的是从分析企业出发，“自下而上”地研究企业和行业，而过去的“赛道”投资则是一种“自上而下”的研究方式。这两种方式并没有高下之分，主要还是看相对应的社会经济环境。

在经济前景不明朗的情况下，以“自下而上”的方式投资企业的Alpha则是更加稳健的投资策略。当经济发展或行业发展迎来活力到时候，“自上而下”地投资相关行业企业的Beta则会是更好的选择。

但是“自上而下”、“自下而上”只是挑选“好生意”和“好公司”的方式，而巴菲特所说的3个好中还有一个“好价格”。

目前来看，由于抱团因素导致很多“好公司”并不是一个好价格。尽管目前市场有一种流行的观点认为，作为行业头部的“好公司”具有长期的竞争优势，包括全球化、集中度和规模效应等，可以享受一定的估值溢价。

但是，从投资来自未来的预期这个核心思想来看，并不能因为“好公司”就可以给到永续估值。未来是不确定的，而永续的估值中是假设企业创造未来现金流是确定的。如果一旦企业的经营出现不达预期，高估值带来的直接风险就是杀估值。

当然，并不排除有些核心股尚在合理区间内，但是从投资必须留有安全边际的角度来说，大部分的“抱团”标的目前都不是一个“好价格”。那么接下就需要精选标的，在众多核心标的中选择出行业景气度持续、公司贵而不高的标的，这对于公司未来盈利预测的准确性要求极高。

除了目前的核心股以外，也可以发掘新的投资机会，并不是说小公司就一定不值得投资，大公司都是由小公司一步步成长起来的。

以美国为例，当年也有“漂亮50”抱团行情，但后来“漂亮50”还是崩溃了，取而代之的是以“FANG”为代表的新经济。

“FANG”为什么可以长牛？

我认为首先这些公司是国际化，另外它们本身也是具有鲜明时代意义的，每一个公司都改变了全人类的生活方式，称之为“伟大的公司”也不为过。

而目前来看，A股的核心公司基本都是“漂亮50”时代的水平，未来A股必然也会出现类似“FANG”的公司，而我们则需要从现有的中小公司中去发掘这种可能，当然这一过程会比直接抱团现有核心难得多，但是回报也是巨大的。