欲戴皇冠，必承其重。从医药项目经理到医药行业研究员，再到掌舵医药基金的基金经理，意味着他对个股的深度研究能力已经得到了公司的认可，对企业的深度研究能力也已经经受住了市场的重重考验，本期对话基金经理，就带大家认识一下一路走来的基金经理刘方楠。

刘方楠，浙江大学工学博士，曾在多家上市公司担任项目经理，参与并负责一类创新药全周期项目管理，多年二级市场投资经验，现任杭州丰熙投资管理有限公司基金经理。覆盖医药板块优质公司，擅长从基本面、市场面同时思考投资的胜率与赔率，做时间的朋友。

Q1：您是怎样走上投资这条道路的？

刘方楠：最早接触是在校读书的时候，当时经常浏览一些财经论坛，看到论坛大V说投资能比余额宝产生更高的收益，加上手头正好有一些闲钱，就萌生了股票投资的想法。当时我运气比较好，入市没多久就是牛市，当时也经历了一段追涨杀跌的时光，好在最终有所盈利。

但是，这让我意识到，追涨杀跌不是长久之计，投资需要科学的方法，因此，我开始探索基本面投资、量化投资、价值投资等领域，慢慢就沉迷其中了。因为投资其实是认知的变现，每天能够学到新的东西，这种感觉很幸福。

Q2：您为什么会选择医药这个赛道？

刘方楠：因为在博士期间，我的课题是以小分子化合物研究为主，毕业后就从事医药CDMO行业，对医药行业有些主观了解，平常工作间同事也是经常交流行业里的研究成果和进展，慢慢也就产生了兴趣，加上之前对基本面投资有些研究，所以业余时间会分析下公司基本面和投资价值。

实际上，后来我发现研究医药是个非常幸运的选择，因为医药行业是个非常大、非常广的赛道，不仅涵盖周期股、成长股，还有价值股和科技股，公司总数超过400家，算得上是一个小市场。

对研究来说，由于覆盖面较广，所需掌握的方法论和框架也需要更加全面，虽然这在前期花费的时间较长，但对行业的延伸和全市场投资机会的挖掘都很有帮助。

Q3：从医药项目经理到医药基金经理，您对医药投资的理解经历了怎样的路程？

刘方楠：我个人的职业经历还是比较有意思的，CDMO和创新药的项目经理都干过，众所周知项目经理干的活又多又杂，对整个项目的方方面面都会了解一些，在项目推进过程中经常会遇到突发事件卡进度，而如何解决这些突发事件是公司管理效率的有力体现。

所以，在药企的时候，我认为一家优秀公司必须要具备优秀的研发和管理能力。

在后续成为基金经理的过程中，我意识到还需要从市场和周期的角度理解公司。例如，我最初工作的CDMO公司，从更大的背景来看，整个产业是受益于药物研发周期和供应链转移周期的共振，再加上新冠小分子药物订单驱动形成一轮高景气周期，这个视角在当初从事项目管理是没有考虑到的。

从市场角度来说，市场容易过度悲观或者乐观，也就是估值端经常会有较大波动，正好可以用之前从事的第二家公司举例。在集采的大背景下，市场对依靠少数拳头产品的仿制药公司大幅杀估值，我印象中当时的最大跌幅有45%，但公司是有智慧的，通过医美、创新药、工业微生物等产业的提前布局，慢慢开始走出新一轮的成长周期，可以发现大型机构不断加仓该公司，市场慢慢从过度悲观中走出，股价短期上涨了60%之多，完成了一轮情绪周期。

Q4：初次掌舵基金，您有什么样的感想？

刘方楠：虽然个人投资和做模拟组合已经有很多年经验，但公开发行产品还是第一次，可以说兴奋和压力共存吧。

因为个人投资和给客户理财毕竟是两个概念，需要从客户角度平衡产品的收益和风险，中间还需要和客户做好沟通，这对我来说也是一个挑战。

不过我也充满信心，我会全力以赴，做出稳健的超额收益。

Q5：您的投资理念是怎样的？

刘方楠：我的投资理念以价值投资为基本框架，以成长股为主。

在选股方面，对公司的护城河和竞争优势较为看重，关注公司的景气度和景气持续周期。

在估值上会有一定考虑，但估值会结合公司的发展阶段来看，不同阶段公司享有的估值会有较大差异。

综合基本面和估值后，心中会有个大致的性价比和预期收益率，最后结合未来的预期波动分配仓位构建组合。

Q6：CXO行业在过去两年热度一直很高，如何看待该行业？

刘方楠：虽然CXO在医药子板块中热度依然较高，但大家对该行业的看法已经趋于理性。

首先，从行业景气度来看，头部企业的营收主要来自海外企业，从全球MNC和Biotech的研发支出来看，药物研发依然保持平稳增长，这块的主要担忧主要是地缘政治方面的影响，虽然时不时就有黑天鹅传出，但目前对企业的实际影响基本没有。

排除新冠订单的干扰后，未来预计高景气还能维持1-2年。

但个人认为，市场主要还是担心增速下滑后的估值下杀，因为市场给60%增速和30%增速的公司估值是有很大差别的，单单杀估值可能就有50%的下跌，这点从投资角度来说是需要回避的，不过伴随7月份CXO的一轮下杀，股价中已包含部分增速回落的预期，该位置可以配置估值合理的龙头公司，等后续产能扩张放缓，人效提升，企业ROE也会回归到理想位置，届时龙头公司的alpha会逐步显现。

Q7：在医药细分赛道的投资机会上，您有什么看好的吗？

刘方楠：个人认为未来的主要机会会在创新药械、医疗新基建、消费医疗三大板块。

在医保控费和后疫情这两个大背景下，仿制药的盈利能力已大不如前，疫情检测的相关产业也面临周期结束的压力，而基于后疫情时代的医疗新基建，会是未来比较重要的一个方向，我们也可以看到，国家最近出来的一系列政策都是扶持国产设备，这也会加速国产设备替代进口设备的进程。

创新是科技进步的灵魂，北京医保局最近出台的DRG政策也是往着扶持创新药械努力，所以这也是未来一个重要的方向。

另外，消费医疗是从人均卫生支出考虑的，我国人均卫生支出相较于发达国家还有很大差距，这也和人均GDP挂钩，所以未来伴随人均消费能力的提高，人们对美容、抗衰老、减肥等健康领域的不断追求，这其中必然会出现具备投资价值的公司。

Q8：最近一年，医药板块整体回撤比较大，您对已持有医药行业基金的基民有哪些建议？

刘方楠：投资贵在长期坚持，基金的投资更讲究细水长流。医药行业整个板块是在21年7月达到高点，距现在正好一年多，期间只有5-6月有小幅反弹，7月又开始下跌，基民完整持有一整年的话体验是非常不好的，毕竟最大回撤超过了40%。

但从现在的点位来说，医药板块已经到了10多年来的底部估值，这个位置的长期回报率来看还是非常好的，所以，我建议已持有医药行业基金的基民耐心持有，相信长期和专业的力量。