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景裕投资书目引导之三(价值投资)
来源:https://xueqiu.com/2899635923/163772315?refer=status | 作者:曾鸣 | 发布时间: 2020-11-19 | 290 次浏览 | 分享到:

从投资哲学的角度,无论是价值投资还是其它类型的投资,其核心要素都是围绕价格和价值,以及二者之间的关系进行的。


以技术分析为代表的趋势投资并不太关心公司的价值,更多的是关心股票的价格变化,或者说是通过技术图形来研究投资者形成的群体行为接下来会做出什么选择,通过价格的预测来制定自己的投资策略。


价值投资则不同,他们把投资分析聚焦在公司的业绩成因上,包括公司的经营是否能够形成核心竞争力,由此带来的业绩增长程度,以及其业绩增长的可持续性等来分析公司的内在价值。


指数型投资者认为,自己无法确定股票的价格变化以及公司价值之间的关系,所以采取被动的购买指数,通过长期持有的方式来完成投资。


由于价值投资的核心思想是将公司的内在价值与股票交易的价格进行比较,并在价格上预留部分安全边际。例如,各位看官对某公司研究后,觉得公司每股的内在价值具有1元价值,则投资的选择就是等待市场波动,当股价达到0.6元时给予买入。显然,在投资的实践活动中,最难的就是如何确定公司的内在价值。


市面上有关价值投资的书籍非常多,对于价值投资的定义也有所不同。


从入门和公司研究角度,我们倡导按照本杰明·格雷厄姆和巴菲特等定义的经典的价值投资思想来选择学习书目,以避免定义上的不统一带来认识上的差异。


著名的巴菲特思想研究者和伯克希尔·哈撒韦的投资人,美国乔治华盛顿大学法学院教授、法律、经济与金融研究中心主任劳伦斯·A.坎宁安(Lawrence A.Cunningham)于2004年曾经出版过一本小书《什么是价值投资》(华夏出版,2004年8月第一版),书籍只有10万字(112页),采用精简和专业的方式介绍了经典价值投资的基本知识,但这本书乎已经多年断销,未见再版。


从学习的角度,我们建议读者选择布鲁斯·格林威尔(BruceC·N·Greenwald)等合著的《价值投资--从格雷厄姆到巴菲特》(英文名:Value Investing: From Graham toBuffett and Beyond)这本书,该书出版于2001年,2002年授权我国机械工业出版社在全球独家发行,由李瑶光,张建文翻译,这本书同样已多年脱销。


近期查看京东图书电商网站,发现中国人民大学出版社2020年7月已有再版,中文书名改为《价值投资 从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》

这本书不仅介绍了经典的价值投资思想,更重要的是提出了内在价值的三要素定价(估值)方法:资产、盈利能力(价值)和利润增长率(成长性价值)。同时结合对英特尔的估值,就三要素定价法做了案例分析。书中的第三部分介绍了践行价值投资的八位著名的人物和思想,是定量方法和定性方法相结合来阐述价值投资的好读本。


需要注意的是,另有一位著名的投资家克里斯托弗·布朗写了一本书名叫《The Little Book of Value Investing》,结果书名的中文翻译成《价值投资—从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》,书名和布鲁斯·格林威尔的中文名一样,选书时千万别搞混了。

克里斯托弗·布朗被称为价值投资的梵蒂冈教皇,其父亲老布朗创立的特维迪-布朗-雷利公司(Tweedy,Browne and Reilly)就是为大名鼎鼎的本杰明·格雷厄姆管理资产的基金公司。


克里斯托弗·布朗为子承父业,也算是格雷厄姆的真传弟子,他坚持不懈地践行格雷厄姆的价值投资思想37年,被称为“价值投资领域的一位国际级的巨人”。与布鲁斯·格林威尔的书比较起来,他这本书确实可以称为通俗的讲述价值投资的小书,我个人认为,从书的内容和风格看,如果书名采取直译恐怕更能够表达作者的本意。


另一本值得推荐阅读的是晨星公司股票研究部负责人帕特·多尔西的《股市真规则》,在我的印象中这本书曾经被许多人推荐。

如果说布鲁斯·格林威尔的《价值投资--从格雷厄姆到巴菲特》更偏重阐述公司的内在价值分析的话,帕特·多尔西的《股市真规则》更加贴近市场,书中将投资实践中需要考虑的要素做了系统的归纳和阐述,既有一些基于财务指标的定量分析方法,也有定性因素的分析,特别是从书的第十四章开始,对一些主要的行业特征做了介绍,使得整个投研的框架更加符合从行业到公司的研究体系,是一本值得深入阅读的书籍。


前面谈到,公司的内在价值有很多部分是定性要素构成的,例如企业如何根据产业的竞争格局和自身的能力来打造竞争优势或者被巴菲特称的护城河呢?帕特·多尔西著有另一本被许多人引用的书籍,书名叫《巴菲特的护城河》(广东经济出版社2009年11月版)或《寻找投资的护城河》(广东经济出版社2014年11月版)。

书中认为具备企业竞争力的护城河具有五个特征(或者之一),它们是:无形资产、转换成本、网络效应、成本优势、规模优势。很多人读了这本书后,将这五个特征列入公司研究的指标,有的人将其公式化,或概念化,在公司分析中生搬硬套。


其实,要理解公司的护城河不能仅停留在这五个特征的字面理解上,更应该理解行业的竞争格局,以及企业如何根据自己的条件和市场机会来建立符合产业竞争的护城河。


因此,我们建议在研究企业竞争力时,一方面要去看看微观经济学里的“厂商理论”,建议大家选择曼昆的《经济学原理》(上册)第五篇“企业行为与产业组织”,从经济学理论上理解厂商竞争形成的基本规律,在此基础上,再去读读迈克尔·波特的名著《竞争优势》,波特在书中第一章的产业结构性分析中提出的“决定产业盈利能力的五种竞争作用力”被称为分析企业竞争战略的波特五力模型。


在企业的竞争地位研究中,波特五力模型是认识公司所处的地位,以及商业模式的良好工具,特别是在具体的分析时,结合公司的财务报表数据,以及同行业的比较,能够比较清晰的了解公司的资产性质和其在产业中的竞争关系。


然而,波特在《竞争优势》中更多的篇幅还讨论了企业的价值链,涉及内部管理体系结构和资源配置,由此进一步形成的竞争战略。由于专业性较强,估计少有人能够通读并仔细将其内涵用于实际的公司研究中。


前面提到的劳伦斯·A.坎宁安,不仅是伯克希尔·哈撒韦的股东,也是一位长期研究巴菲特和伯克希尔·哈撒韦的投资人。其最畅销的书应该是他和巴菲特合著的畅销书《巴菲特致股东的信》,在国内出版物中,坎宁安还著有《价值投资者的护城河》、《向格雷厄姆学思考,向巴菲特学投资》、《信任边际》等书。


晨星的帕特·多尔西在其畅销书《寻找投资的护城河》中提出护城河的五个特征,而坎宁安的《价值投资者的护城河》则被称为前者的姐妹篇,作者把重点放在如何寻找高品质的公司,以及如何评估这些高品质公司的竞争优势的持久性等要素上。多尔西和坎宁安的这两本书均应该列入价值投资学习的计划内。

坎宁安的《向格雷厄姆学思考,向巴菲特学投资》同样非常值得阅读,在研究经典的价值投资方面,作者在书中做了透彻的介绍,最有意思的是在书中的第六章“苹果树的投资分析”,就价值投资活动中涉及内在价值的估值难题,采用一个寓言的形式,深入浅出的讲述了一棵苹果树的估值过程,真不愧是大教授。

最后,我们也推荐邱国鹭的《投资中最简单的事》,这本书基于国内的市场,用自己践行价值投资的体会,讲述了自己在价值投资中遵循的几个要点。比起海外的作家写的书,可能更加接地气。

 小结:

对于价值投资,我们建议从格雷厄姆和巴菲特的投资思想倡导的经典价值投资来选择阅读书目。这些书包括:


1.克里斯托弗·布朗著《The Little Book of Value Investing》,中文书名为《价值投资—从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》

2.布鲁斯·格林威尔(Bruce C·N·Greenwald)等合著的《价值投资--从格雷厄姆到巴菲特的头号法则》英文名:Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond);

注:以上两本书的中文名相同,但是作者不同,内容也完全不同。选书时最好看英文书名和作者名,第一本的内容非常通俗易懂,确实是应该按照英文直译“价值投资小书”,而第二本就比较科班和专业。我们建议把第二本好好读读,这本书在阐述价值投资思想的文字上几乎没有废话。

3.帕特·多尔西著《股市真规则》

4.帕特·多尔西著《巴菲特的护城河》(广东经济出版社2009年11月版)或《寻找投资的护城河》(广东经济出版社2014年11月版);

5.曼昆著《经济学原理》(上册)第五篇“企业行为与产业组织”;

6.迈克尔·波特著《竞争优势》

7.劳伦斯A·坎宁安著《价值投资者的护城河》

8.劳伦斯A·坎宁安著《向格雷厄姆学思考,向巴菲特学投资》

9.邱国鹭著《投资中最简单的事》


最后,我们更加欢迎各位读者能够推荐自己读过或者学习中认为对于理性投资和价值投资属于优秀的读物给我们。知识分享是一件伟大的事情,不仅自己有收获,更重要的是帮助了别人进步。